中国央行暂停国债购买：货币政策转向与潜在风险

中国人民银行于2025年1月起暂停公开市场国债买入操作，此举引发市场关注。中金公司研报指出，此举源于对当前市场定价潜在风险的担忧。主要原因在于长期国债收益率已逼近历史低位，投资性价比下降，同时市场已充分预期“适度宽松”货币政策带来的降息，导致国债收益率快速下行。

中金公司分析认为，降低实际利率需要同时降低名义利率和提升通胀预期。由于私人信贷需求疲软，刺激需求和物价很大程度上依赖财政扩张力度。此外，在风险溢价偏高的背景下，央行维护金融市场稳定，防范利率风险也至关重要。

报告指出，10年期国债收益率已接近3年期定期存款利率，国债投资收益优势下降。市场降息预期，特别是2025年降息预期强化，也加速了国债收益率下行。然而，历史经验表明，政策表述变化已部分体现在之前的货币政策操作中。

央行暂停国债购买也与对金融稳定和利率风险的担忧有关。此前央行已多次提及利率风险，并采取压力测试等措施。虽然财政政策发力在一定程度上缓解了这些担忧，但近期国债收益率快速下行再次引发央行关注。

展望未来，中金公司预计降准降息将继续，但节奏取决于多重因素。提升通胀预期，特别是通过财政扩张，对降低实际利率至关重要。此外，央行将继续探索拓展宏观审慎与金融稳定功能，例如支持小微企业、盘活存量资产、维护金融市场稳定等，以降低风险溢价。