铝行业周报：宏观多空交织，电解铝成本下行，氧化铝价格或延续下跌趋势

宏观经济形势：多空交织

本周（1月6日-1月10日）宏观经济形势呈现多空交织态势。国内方面，政府继续发力提振消费，财政政策积极。近两周，央行召开的两次重要会议均提出“择机降准降息”；中央经济工作会议和国新办举行的“中国经济高质量发展成效”系列新闻发布会均明确表示要发力提振消费。财政部副部长廖岷在发布会上表示，2025年财政政策方向清晰明确，将充分考虑加大逆周期调节的需要，政策导向积极。

海外方面，美元指数高位运行，美国经济数据偏空，美联储官员对降息问题立场转变，决定未来几个月放慢降息步伐，这增加了市场的不确定性。此外，特朗普政府时期对中国加征关税的风险依然存在。

电解铝市场分析：成本下行，需求走弱

供应：1月上旬，国内电解铝运行产能稳定在4353万吨，暂无更多企业计划减产。氧化铝周度开工率小幅上调，需求端相对稳定。市场上低价成交陆续出现，部分持货商积极出货，氧化铝现货流通货源增加，现货成交价较网价贴水扩大。短期内，山西地区部分氧化铝产能预计复产，供应预期增加，而电解铝开工率相对稳定，氧化铝市场预计维持小幅过剩格局，现货价格可能延续下跌趋势。受此影响，电解铝行业成本端或将持续下行，电解铝完全平均成本约20,952元/吨，较上周下跌538元/吨。库存方面，周中的超预期去库对铝价形成短暂支撑，但持续性可能有限。

需求：随着淡季深入，下游企业逐渐进入春节假期节奏，需求将进一步走弱。

铝加工行业：淡季影响显现

铝棒：12月全国铝水棒总产量146.5万吨，环比下降0.81%，同比增长12.4%。截至1月9日，国内铝棒社会库存为13.70万吨，周中小幅累库0.29万吨。铝棒加工费承压下跌，市场呈现以价换量态势。

铝型材：本周国内铝型材开工率为44.5%，较上周下降2.0百分点，主要原因是进入传统淡季，除汽车型材外，其他板块开工率均明显回调。建筑型材淡季氛围浓厚，工业型材订单减少，库存积压。汽车型材目前运行稳定。展望后市，临近春节，预计短期内型材开工率和铝棒需求将受到抑制，库存可能出现季节性累积。虽然节前可能出现集中补货，但型材企业陆续放假，供需可能仍然偏弱。

铝土矿市场：供应偏紧，价格高位持稳

本周国产铝土矿市场变化不大，价格高位持稳。短期内国内铝土矿需求难以下降，供应缺口格局难以扭转，铝土矿现货价格或维持偏强运行。进口铝土矿方面，截至1月3日，国内港口铝土矿周度到港总量436.82万吨，较前一周增加70.82万吨；几内亚主要港口周度出港总量362.38万吨，较前一周增加42.32万吨；澳大利亚主要港口周度出港总量56.79万吨，较前一周减少61.28万吨。进口铝土矿供应持续偏紧，本周进口矿价格小幅上涨，截至1月9日，SMM进口铝土矿CIF指数报108.26美元/吨，较上周上涨2.47美元/吨。

氧化铝市场：供应增加，价格或延续下跌

海外方面，西澳FOB氧化铝价格为681美元/吨，折合国内主流港口对外售价约5,919元/吨，高于国内价格511元/吨，进口窗口维持关闭。国内方面，截至1月9日，全国氧化铝周度开工率为86.27%，较前一周上调0.49个百分点。周内出现零星低价氧化铝现货成交。整体而言，本周氧化铝周度开工率继续小幅上调，需求端相对持稳，市场上低价成交陆续出现，部分持货商积极出货，现货流通货源增加，现货成交较网价贴水扩大。短期内，山西地区预计有部分氧化铝产能复产，供应预期增加，氧化铝基本面预计维持小幅过剩格局，现货价格短期或延续下跌趋势。

预焙阳极市场：价格持平，石油焦价格上涨

预焙阳极价格持平，均价为4688.5元/吨。中硫石油焦均价为2835.0元/吨，较上周上涨25.0元/吨，周环比增加0.9%。

投资建议与评级：

短期来看，铝下游需求淡季深入，但阶段性去库表现较好，支撑铝价反弹。随着铝土矿进口恢复和氧化铝产能投放，氧化铝供需逐步走向宽松，价格进入下跌通道，远期价格回落预期强。若未来铝价随着需求季节性恢复而上涨，以及氧化铝价格逐步回归合理，电解铝环节盈利或将持续修复，板块有望迎来反转机会。长期来看，铝行业长期供给增量有限，而需求仍有增长点，行业或将维持高景气，维持铝行业“推荐”评级。建议关注神火股份、中国宏桥、天山铝业、中国铝业及云铝股份。

风险提示：（1）下游需求不及预期风险；（2）政策管控力度超预期风险；（3）电力供应不足风险；（4）供给增加超预期风险；（5）数据更新不及时的风险；（6）重点关注公司业绩不达预期风险。

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