"工业味精"要涨疯？光伏爆火，锑价恐一飞冲天！

锑：被誉为“工业味精”的关键战略资源

锑，素有“工业味精”之称，虽然用量不大，但却在工业制造中扮演着不可或缺的角色。它主要作为添加剂，广泛应用于阻燃材料（占比47%）、玻璃陶瓷（占比27%）、铅酸电池（占比11%）以及聚酯工业（占比11%）等领域。华创证券的研报指出，锑行业的供给端受到资源和成本的限制，呈现出较强的刚性。与此同时，中国锑市场也正在经历从资源主导向冶炼主导的转变。在需求端，光伏行业的持续发展是推动锑需求增长的主要动力。鉴于锑资源日益凸显的战略属性，从长远来看，锑价中枢有望维持在高位运行。

华创证券研报核心观点：锑价中枢有望高位运行

华创证券在研报中明确表达了对锑行业的乐观预期，主要观点如下：

供给端：锑资源战略地位凸显，长期供应刚性强

锑资源作为一种极度稀缺的战略矿产，其供应长期受到限制。

需求端：光伏产业蓬勃发展驱动锑需求增长

光伏行业的快速发展将显著提升对锑的需求，成为锑需求增长的主要驱动力。

价格端：供需失衡或将推动锑价持续上涨

由于供需持续失衡，锑价中枢有望持续上行。

供给分析：稀缺性与限制因素并存

全球锑资源储量有限且分布集中

近年来，全球锑产量呈现持续下滑的趋势，从2010年的16.7万吨降至2024年的10.4万吨。全球静态储采比处于低位（22:1），表明锑资源端极度紧缺，已被中国、美国等多个国家列为战略性矿产，未来潜在增量有限。全球锑资源主要分布在中国（29.7%）、俄罗斯（15.5%）、玻利维亚（13.8%）、吉尔吉斯斯坦（11.5%）等国，呈现分布集中的特点。

中国锑矿产量下降，转向冶炼主导

国内锑矿资源消耗大，新矿探测不足，采矿技术成本和人力成本提升，叠加环保政策和矿产资源保护性政策日趋严格，导致锑产量占全球比例由2010年的90%下滑至58%。预计2025-2027年国内锑矿供应量分别为6.07/6.¹⁴⁄₆.23万吨，增量有限。与此同时，国内锑市场由资源主导转向冶炼主导。2024年9月出口管制落地后，国内锑品外流短暂停滞，但11、12月氧化锑出口略有恢复。

海外锑矿增量有限，再生锑贡献较小

目前海外锑矿产量约为4.4万吨，预计未来三年年均增量仅为0.27万吨。俄罗斯和塔吉克斯坦是主要产量贡献国，Solonechenskoye锑矿和塔吉克斯坦康桥奇锑矿达产合计后可贡献2.2万吨锑金属。玻利维亚、澳大利亚等国家的产量贡献较小，个别锑矿受资源枯竭、采矿成本高等影响有所减产，其余小矿山仍有可能放量。预计2025-2027年海外锑金属供应量分别为4.⁶⁄₄.⁸⁄₅.2万吨。

受制于金属属性，再生锑产量增长缓慢。2023年全球再生锑产量达到3.2万吨，主要来自铅酸蓄电池。但考虑到铅酸蓄电池用铅锑合金含锑量已由传统的5%-7%逐步降低至2%左右甚至更低，预计未来再生锑回收总量有限。

需求分析：光伏玻璃成增长引擎

阻燃剂：锑的主要传统应用领域

阻燃剂是锑最主要的消费领域，占比高达47%。其中，卤系-溴系阻燃剂在塑料、橡胶、纺织、化纤等领域具有不可替代性。预计未来锑在阻燃剂领域的消费量将趋于稳定，2025年消费量预计为7.94万吨。

光伏玻璃澄清剂：锑需求的新增长点

焦锑酸钠是光伏玻璃最优的玻璃澄清剂，随着光伏行业的发展和双玻组件渗透率的提升，光伏玻璃成为锑需求增长的主要贡献领域。2024年光伏玻璃带来的锑需求增量为1.21万吨，预计2025年消费量将达到4.53万吨。

其他领域：需求保持稳定

铅酸蓄电池、聚酯催化剂等其他领域对锑的需求整体保持平稳。

供需缺口：长期存在，支撑锑价

预计2025-2027年全球锑金属供应量分别为14.⁶⁷⁄₁₄.⁹⁴⁄₁₅.42万吨，供应增速分别为1.9%/1.9%/3.2%。而需求方面，预计2025-2027年全球锑需求量分别为16.⁸³⁄₁₇.⁶³⁄₁₈.58万吨，2022-2027年总需求复合增速预计为7.0%，供需缺口分别为2.¹⁷⁄₂.⁶⁹⁄₃.15万吨。这意味着锑的供需缺口或将长期存在，为锑价提供支撑。

投资建议：关注相关上市公司

建议关注：华锡有色、湖南黄金和华钰矿业

鉴于锑资源的战略价值和供需格局，华创证券建议关注以下上市公司：

• 华锡有色 (600301.SH)
• 湖南黄金 (002155.SZ)
• 华钰矿业 (601020.SH)

这些公司在锑资源的开采、冶炼和加工方面具有一定的优势，有望受益于锑价的上涨。

风险提示

投资者应注意以下风险：

• 锑价格大幅波动风险：锑价受多种因素影响，可能出现大幅波动，导致投资收益不稳定。

• 宏观经济周期波动风险：宏观经济周期波动可能影响下游行业的需求，从而影响锑的需求和价格。

• 产业政策变化风险：相关产业政策的变化可能对锑的生产、消费和进出口产生影响。

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