DAO金融分析：六个金融维度

DAO（去中心化自治组织）被认为是可与公司制相提并论的资源组织形式，未来元宇宙的基本生产单元。本文将以治理代币持有者全体利益最大化为DAO治理目标作为出发点，从无风险利率、潜在融资渠道、治理结构、最优资本结构、估值水平、并购重组六个方面简单讨论DAO金融。

1. DAO面临的无风险利率: 加密货币市场并不存在完全无风险利率，但存在低风险利率作为加密市场投资的机会成本。对于以比特币/以太币计价的投资者而言，其低风险利率可参考Defi的借贷利率，例如Compound平台的存贷款机制。对于以美元为计价标准计算投资收益的投资者而言，其低风险利率可取传统金融市场的国债收益率、加密货币市场质押ETF指数、同时买入和卖出加密货币的对冲套利收益率，但目前尚无长期有效的低风险利率。

2. 潜在融资渠道: DAO获取风险投资来源主要包括以传统法币计价的 VC 机构、以加密货币计价的 VC 机构、以加密货币计价的DAO 基金。DAO在一级市场的另一融资渠道是首次币发行 ICO（Initial Crypto-Token Offering）。DAO在二级市场的资金募资可能通过token抛售或债券融资，但目前规模有限。

3. 基于token的治理结构: DAO发行的代币并不天然代表治理权，一些创新的治理权分配机制已被提出，例如二次方投票机制、加权投票、声誉投票、知识可提取投票、怒退机制等。DAO 治理机制设计仍在不断演变，力求在投票效率和成员共识间寻找最优解。

4. 最优资本结构: 最优资本结构规划的目的是使DAO价值最大化，需重点关注token和债权资本比例、token分配与释放两方面。在一定条件下，无税MM定理认为企业采用股权融资或债权融资的比例不影响企业总价值，而有税MM定理认为在一定条件下，债权融资的税盾效应提升企业价值，但破产成本相应降低企业价值。初始token分配指单币或双币模型中的总量固定token在创始团队、市场营销、投资者、ICO、国库等多方间的分配。

5. DAO估值方法: DAO估值可分为相对估值法和绝对估值法。相对估值法是指基于某指标与已有公认估值的DAO对标，从而获得标的DAO的估值。绝对估值法方面，Kristof 提出DAO token的价值可拆分为token预期现金流折现值、治理权隐含价值折现值、token预期质押奖励折现值。DAO并购估值应基于具有投票权的全部代币，即只要控制了具有投票权的全部代币，某一DAO就可掌握对另一DAO的全部控制权。

6. DAO并购重组的关键点: DAO从野蛮生长迈向有序成长阶段，小型经营不善DAO可通过破产清算，大型经营不善DAO可能通过收购来实现资产盘活。营运完善的DAO也可能通过并购重组实现快速成长。DAO并购重组阶段需关注组织架构合并、交易对价两方面。

总而言之，DAO金融发展任重道远，需在实践中不断探索和完善，以实现其价值的最大化。